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HCL Tech与IBM达成的18亿美元交易引发的问题多于答案

2020-05-11 19:00:07来源:

亮点:-HCL Tech以18亿美元的价格收购了IBM的精选软件产品-在七种产品中,五种已经成为其IP合作伙伴关系的一部分-每年6.5亿美元的增量收入使收购变得昂贵-许多成熟的增长前景产品不清楚

-近期业务前景乐观,估值不高

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为了延续其无机增长战略,HCL Tech宣布以18亿美元的价格收购IBM的精选软件产品。HCL在大多数此类产品中已有IP合作伙伴关系,因此增加的收入贡献将受到限制。但是,大笔交易将耗尽公司拥有的全部现金,并且可能会借贷以促进交易的完成。尽管这笔交易引发了一些问题,但经过大幅调整后,股票估值似乎并不昂贵。

交易轮廓

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HCL Tech正在从IBM收购七种产品,其市场机会超过500亿美元,从而巩固了其在企业软件市场中的据点,据估计,该市场规模为4000亿美元。

在收购的七种产品中,HCL Tech已为五种产品建立了IP合作伙伴关系,只有两种产品(即Connections&Commerce)是新产品。

购买这些产品的成本为18亿美元。在这笔全现金交易中,HCL必须在交易完成时(大约2019年中)支付近48%的费用,其余52%必须在交易完成后一年支付。该交易将涉及从IBM转移与这些产品相关的人员。

HCL计划以内部应计费用为这项交易提供资金,由于无法清算某些投资,HCL可能需要在交易完成时借入3亿美元。截至目前,该公司的现金和现金等价物为16亿美元。

由于七个产品中的五个?在已经为HCL创造了部分收入的情况下,收购后第一年的收入增加贡献预计为6.25亿美元,第二年将达到6.5亿美元。稳定状态下的利润率有望达到50%-从而使该交易的EBIDTA估值为5.5倍,销售额为2.7倍。

这笔交易带来了更多问题

虽然这笔交易的主要目的是加强HCL Tech的Mode 3产品(软件IP主导业务),该产品在FY19第二季度的年化运行率达到10亿美元,但理应支出18亿美元以增加6.5亿美元仍不清楚。

还需要注意的是,该公司在7种产品中有4种拥有相当悠久的历史(最近第五种产品已经通过IP合作),并且大多数产品似乎是成熟产品,仍有可能实现更高的增长。 。

尽管管理层提到围绕产品开发服务以及利用新产品渗透现有关系以及获得新关系的可能性;目前尚不清楚在模式1(核心服务)和模式2(数字)业务上进行此次收购的结果。

由于该公司尚未透露任何摊销细节,因此很难评估其对净收益的确切影响。但是,可以得出结论,尽管管理层已将现金每股收益(EPS +非现金摊销)的增幅定为超过15%,但从第一年起就不太可能增加收益,这是没有错的。

还需要注意的是,此次收购的规模之大,使该公司仅有很少的资源可用于未来的非常规机会。管理层已表示打算将派息比率维持在净收入的50%以上。

这笔交易使我们感到失望,尽管令人鼓舞地注意到对近期增长前景的乐观评论-强劲的订单预订和强劲的交易渠道表明中期有机增长较为舒适。管理层将FY19的增长预测维持在9.5%至11.5%的中间水平。

我们尚未调整我们的估计,以待进一步明确数字。考虑到该股的大幅调整,我们认为当前估值为12.2倍20财年收益并不昂贵。